后市走
还是走熊？
此时此刻在年度东大会现场，提问环节还在
行，陆鸣已经回答了11个人的提问。
目前已经产生14个提问了，另外几个则是
华、葛丰等人回答的。
过了片刻，主持大会的工作人员选
了
一个提问者，是来自国
的一位投资者，接过话筒之后先是说了一番
谢语。
然后，这位投资人开始正式提问
：“……陆先生，我们发现，就拿琼斯指数来看，指又来到了26000多
之上，到了即将创新的位置要选择方向了，您认为这次会成功突破走吗？还是说走熊？以及我们a是否会受到冲击？谢谢！”
陆鸣接过了一位工作人员小
给他送来的一瓶
，打开喝了几
之后便说：“既然谈到的问题那得先纠正一，你还是在
照咱们大a的思路去讨论市场熊，那请问怎么定义熊市或市？你不给我定义，那这个熊是什么概念？涨了就？跌了就熊？”
“这样的描述不正确，尤其是对的描述几乎不会
现所谓的熊概念，比较专业的描述应该是说，市场的波动
会加大？还是市场
于一个波动比较稳定的回报率阶段？”
“如果你把周期拉
一百年去看，它的平均回报率都是正的，换言之它一百年来都于市，一个市场如果是有效的反应，理论上永远是市，也就永远会提供回报率。”
“我们在讨论市场的时候，更关心的是它这几年的回报率在偏的平还是偏低的平，那平均回报率大概是多少？也就是全球提供的经济潜力给予带来的回报率，大约是14左右。”
“那对于我们大a来讲……”
说到这里，陆鸣顿了一，想了想微笑地说：“咱们大a的问题在于指数，我们的沪指不反应我们的回报率。”
这话说来的时候，场一
投资者都略带一阵哄堂笑声，他们理解错了，以为陆鸣这句话是在调侃大a不提供回报率。
陆鸣有条不紊的接着说：“……如果说你拿着沪指十年不涨，就说国资本市场没有表现，这其实又犯了一个错误，市场它是优胜劣汰，简单说好的来差的剔除去，所以它的指数权重一直在调整，能够充分反应市场。”
现场两万人与会者当，老杨也在现场，他也准备了一个问题，不过今年的东会能不能被
难说，反正问题先准备着。
老杨在听到陆鸣这话的时候，立即想起了天盛资本自家公司编制的天盛上50指数和天盛
100指数，或许这两个指数才是真正充分反应大a市场。
因为这天盛资本自己编制的这两大指数，等于是在大a整
市场里行调整，也和市场一样优胜劣汰，好的加来，差的剔除去，权重一直在调整。
而结果也是极其明显，天盛上50指数往往与上证50指数行对标，但两者的成分大不一样，比如天盛上50指数就没那么多银行或证券，两者的收益率，从今年第一个
易日截止上个易日收盘，上证50指数累计涨幅+28，而天盛上50指数则累计上涨+47，大幅跑赢所对标指数。
同样的，天盛100指数和证100指数也一样，近年来至上一个易日收盘，天盛100指数累计涨幅达到了+67，而证100指数同期累计上涨+38，一样大幅跑赢对标指数。
与此同时，陆鸣就提问者的这个问题继续回答：“对于来讲，零八年金
危机之后，你发现它的平均值表现什么样的状态？是后两三年的回报率会非常，能有+40左右。你会发现越是有危机、越差，过后两到三年里的回报率就越好，而且不
是市，所有资产回报率都好，这是为什么？”
陆鸣自问自答：“答案是货币现象，就是说，越大的危机来临，你就越印钱越宽松，你的资金成本就越低，然后资产回报率就会越，为什么？因为资产回报率会享受两个东西，第一个是增，企业盈利增即所谓的价值
分；第二个就是估值，如果的宽松越大那么你的估值比重就越大，回报率当然就会越，这很好理解，市场钱多了大家抢资产嘛。”
“如果两三年过后，联储不得不收
，往回收时如果该经济能撑得住，那回报率就会回落到14左右的平均值，这就是比较正常的市场，如果是这样，它的波动率就会很低，那没啥可看，拿着就是行，该吃吃该喝喝。”
“然后我们看联储在2013、2014年虽然也收，但你发现当时的回报率基本稳定在14，这又是什么原因？那是因为北经济端隐
的增给予市回报率，即资产端的回报率大于你负债端的成本推。”
说到这里，陆鸣话锋陡然一转：“但是如果你的经济撑不住而你还要往回收，那么市场波动率就会放大，回报率则降，刚刚过去的2018年就是典型。你刚刚说了琼斯指数，就拿指来说吧……”
陆鸣暂停发言同时在他跟前桌面上放着的笔记本电脑
作了片刻，他打开行
件切到了琼斯指数，从2018年1月份至今这一段走势，然后投屏到
后的
幕。
现场一众与会者们纷纷将目光投向幕，而陆鸣的声音再次响彻全场：“如果只看指从去年1月到现在的k线，去年1月大涨到2万6千多，然后暴跌来，然后再起来，到去年10月又冲到2万6千多，接着又是暴跌，到今年
季以来又大涨，现在又在2万6千多。”
“所以，你如果只是看k线图，就是大涨、暴跌！唉好像又拉回来了还小创新了，但
上啪的一又闪崩暴跌，上又拉回来……会发现2018年以来至今快一年半了，这段时间的平均回报率几乎接近于零。”
陆鸣在笔记本键盘上敲了几，关闭投屏，然后看向那名提问者再环视所有人：“为什么会走成这样？答案是从2018年至今老和咱搞
，但这不是暴跌的本质，本质是经济增不行了北才要跟你打，说明北经济增已经不足以让市场产生每年14左右的回报率了。”
说到这里，陆鸣淡淡地笑：“现在看来，贸易战北跟咱打了一年多了吧，并没什么卵用，我们
住了，没垮掉。这个时候如果你是北的当局者怎么办？所以不意外，今年联储必定会降息，这是我们的预测，
时间不好说，但他必须得降，只有把货币正策往调，才能使得负债端冲销掉资产的不足，从而形成市场上基本的一个均衡状态。”
陆鸣也不怕这话被彼岸漂亮国的正策制定者听到，因为大势不以个人意志为转移，更何况明年就要来一个超级黑天鹅，不宽松就得原地爆炸。
顿了片刻的陆鸣补充：“那么如果现，假设突发诸如战争等波及全球范围的公共的危机，重大的冲击全球的黑天鹅事件而把资金成本打到极低，那可能一
就把所有的资产估值和泡沫迅速
地而起，这个时候你的回报率不但是正常的，而且是超的，就像零八危机过后那样，因为这个时候
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